Stablecoin 2% Rabatt-Neuregelung: Welche Signale sendet die US SEC?

Autor des Originaltexts: Tonya M. Evans
Übersetzung: Odaily Planet Daily Golem

Am 19. Februar veröffentlichte die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) Abteilung für Handel und Marketing eine neue FAQ, die erklärt, wie Broker-Händler mit Zahlungsstabilitäts-Token gemäß den Eigenkapitalregeln umgehen sollten. Kurz darauf gab die Vorsitzende der SEC-Kryptowährungs-Arbeitsgruppe, Hester Peirce, eine Erklärung mit dem Titel „2 % Abschlag genügt“ ab.
Peirce sagte, dass die SEC-Mitarbeiter keine Einwände erheben würden, wenn Broker-Händler bei der Berechnung des Eigenkapitals für qualifizierte Zahlungsstabilitäts-Token eine „2 % Abschlag“ anstelle eines strengen 100 % Abschlags auf ihre eigenen Positionen anwenden.
Obwohl dies etwas schwer verständlich klingt, könnte diese buchhalterische Anpassung eine der einflussreichsten Maßnahmen sein, seit die SEC Anfang 2025 ihre Haltung gegenüber Kryptowährungen zu lockern begann, um digitale Vermögenswerte in die Mainstream-Finanzsysteme zu integrieren.

Mindestnettovermögen und Abschlag
Um die Hintergründe zu verstehen, müssen wir zunächst die Bedeutung des Begriffs „Abschlag“ im Bereich der Broker-Händler klären.
Gemäß Regel 15c3-1 des Securities Exchange Act müssen Broker-Händler ein Mindestnettovermögen oder genauer gesagt eine Liquiditätsreserve aufrechterhalten, um Kunden im Falle finanzieller Schwierigkeiten zu schützen. Bei der Berechnung dieser Reserve müssen Unternehmen ihre verschiedenen Vermögenswerte mit „Asset Impairment“ bewerten, also den Buchwert entsprechend dem Risiko reduzieren.
Daraus folgt, dass Vermögenswerte mit höherem Risiko oder höherer Volatilität stärker abgewertet werden, während Bargeld nicht abgewertet wird.
Zuvor wetzten einige Broker-Händler ihre Stablecoins vollständig mit 100 % ab, was bedeutete, dass diese Bestände in der Kapitalberechnung überhaupt nicht berücksichtigt wurden. Dies führte dazu, dass die Kosten für den Besitz von Stablecoins zu hoch waren, was für regulierte Vermittler finanziell schwer tragbar war.
Die heutige 2 %-Abschlag ändert diese Berechnung grundlegend, sodass Zahlungsstabilitäts-Token ähnlich wie Geldmarktfonds mit zugrunde liegenden Vermögenswerten (wie US-Staatsanleihen, Bargeld und kurzfristigen Staatsanleihen) gleichgestellt werden.
Wie Peirce betonte, sind die Reserveanforderungen für die Ausgabe von Stablecoins nach dem „GENIUS Act“ tatsächlich strenger als die Anforderungen an „qualifizierte Wertpapiere“ bei registrierten Geldmarktfonds (einschließlich Staatsgeldmarktfonds). Ihrer Ansicht nach ist die 100 %-Abwertung angesichts der tatsächlichen Sicherheiten dieser Instrumente zu streng.

Das ist von entscheidender Bedeutung, da Stablecoins die „Stützen“ für On-Chain-Transaktionen sind. Sie sind die Mittel, um Werte auf der Blockchain zu bewegen, und treiben Transaktionen, Abrechnungen und Zahlungen voran.
Wenn Broker-Händler diese Token nicht ohne Kapitalabzug halten können, können sie nicht effektiv am Markt für tokenisierte Wertpapiere teilnehmen, keine ETPs (Exchange Traded Products) aufbauen oder institutionelle, integrierte Krypto- und Wertpapierdienstleistungen anbieten.

Der „2 %-Abschlag“-Erklärung kommt zum richtigen Zeitpunkt
Der Zeitpunkt der Ankündigung des „2 %-Abschlags“ ist entscheidend.
Am 18. Juli 2025 unterzeichnete Präsident Trump den „GENIUS Act“, der den ersten umfassenden bundesweiten Rahmen für Zahlungsstabilitäts-Token schafft. Das Gesetz legt Reserveanforderungen, Genehmigungsverfahren und Regulierungsmechanismen für Stablecoin-Emittenten fest und integriert sie in einen Regulierungsrahmen, der Zahlungsstabilitäts-Token von anderen digitalen Vermögenswerten unterscheidet.
Die Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) arbeitet derzeit an einem Antragsverfahren für Banken, die Zahlungsstabilitäts-Token über ihre Tochtergesellschaften ausgeben. Die Office of the Comptroller of the Currency (OCC) baut ebenfalls eine eigene Infrastruktur auf. Insgesamt kämpfen die Bundesregulierungsbehörden darum, vor Ablauf der Frist im Juli 2026 die wichtigsten Umsetzungsschritte abzuschließen.

Peirces Erklärung und die dazugehörige FAQ schließen die Lücke zwischen dem legislativen Rahmen des „GENIUS Act“ und den eigenen Regelwerken der SEC effektiv.
In der FAQ wird die Definition von „Zahlungsstabilitäts-Token“ bewusst zukunftsorientiert formuliert: Vor Inkrafttreten des „GENIUS Act“ basiert sie auf bestehenden staatlichen Regulierungsstandards, wie z.B. staatlichen Geldtransferlizenzen, den im Gesetz festgelegten Reserveanforderungen und monatlichen Prüfberichten von registrierten Wirtschaftsprüfern. Nach Inkrafttreten des Gesetzes wird diese Definition auf die Standards des Gesetzes selbst umgestellt.
Dieses duale System bedeutet, dass Broker-Händler bereits vor der vollständigen Umsetzung des „GENIUS Act“ Stablecoins als legitime Handelsinstrumente anerkennen können.

Peirce betonte auch, dass die Anweisungen des Personals nur der Anfang seien. Sie lud Marktteilnehmer ein, Vorschläge für eine formelle Überarbeitung von Regel 15c3-1 zur Einbindung von Zahlungsstabilitäts-Token zu machen, und forderte Meinungen zu anderen möglicherweise zu aktualisierenden SEC-Regeln ein. Diese öffentliche Konsultation zeigt, dass die Kommission nicht nur eine einmalige FAQ anstrebt, sondern die Integration von Stablecoins systematisch in das regulatorische System vorantreiben möchte.

Politik für präzise Regulierung
Seit der Gründung der Kryptowährungs-Arbeitsgruppe im Januar 2025 unter Leitung des amtierenden Vorsitzenden Mark Uyeda hat die SEC schrittweise ihre bisher vorherrschende, auf Durchsetzung fokussierte Regulierungspolitik unter dem vorherigen Vorsitzenden Gary Gensler aufgegeben.
Beispielsweise veröffentlichte die SEC Leitlinien für die Verwahrung von Kryptowährungs-Assets durch Broker-Händler, die klarstellen, dass bei Kryptowertpapieren keine physischen Kontrollelemente erforderlich sind, und erlauben Broker-Händler bei der Erstellung und Rücknahme von physischen ETPs zu helfen. Zudem wird erläutert, wie alternative Handelssysteme (ATS) den Handel mit Kryptowährungspaaren unterstützen.
Darüber hinaus hat sich die FAQ-Seite, die heute auch die Richtlinien zu Stablecoins enthält, zu einer umfassenden Ressource entwickelt, die Themen von Pflichten der Übertragungsagenten bis hin zum Schutz (oder Fehlen desselben) durch die Securities Investor Protection Corporation (SIPC) bei nicht-wertpapierbezogenen Krypto-Assets abdeckt. Für traditionelle Finanzdienstleister sind diese Maßnahmen äußerst relevant:

• Banken und Broker-Händler, die den Einstieg in den Digital-Asset-Bereich erwägen, können nun klarer sehen, wie ihre gehaltenen Stablecoins bei der Kapitalbilanz behandelt werden.
• Unternehmen, die zuvor zögerten, weil sie hohe Betriebskosten für große Positionen (letztlich mit Null Eigenkapital auf der Bilanz) befürchteten, können ihre Überlegungen neu anstellen.
• Verwahrstellen, Clearingstellen und ATS-Betreiber, die an der Abwicklung tokenisierter Wertpapiere arbeiten, wissen jetzt, dass die Abwicklung von Stablecoins keine regulatorische Belastung darstellt.

Auch für Privatanleger, insbesondere jene, die bisher von traditionellen Finanzdienstleistungen vernachlässigt wurden, sind die Auswirkungen bedeutend. Der Internationale Währungsfonds (IWF) hat bestätigt, dass Stablecoins in grenzüberschreitenden Zahlungen, bei Sparinstrumenten in Schwellenländern und bei breiterer finanzieller Teilhabe praktisch eingesetzt werden können.
Wenn regulierte Vermittler Stablecoins halten und handeln können, ohne hohe Kapitalstrafen zu riskieren, können solche Dienste verlässlich über regulierte Kanäle angeboten werden, anstatt auf risikoreiche, unregulierte Offshore-Plattformen zu setzen.

Fortbestehende Spannungen zwischen Bund und Bundesstaaten
Natürlich existieren diese Entwicklungen nicht isoliert. Es gibt auch Konflikte zwischen Bundes- und Landesregierungen. Der Zeitplan für die Umsetzung des „GENIUS Act“ ist äußerst knapp. Die Bundesstaaten müssen ihre Regulierungsrahmen bis Juli 2026 zertifizieren.
Der Generalstaatsanwalt von New York, Letitia James, hat weiterhin Bedenken hinsichtlich Verbraucherschutz und Betrugsprävention. Die Interaktion zwischen Bundes- und Landesregierungen wird zwangsläufig zu Konflikten führen. Zudem wird im Senat noch über eine umfassendere Gesetzgebung diskutiert, die klärt, welche digitalen Vermögenswerte Wertpapiere und welche Rohstoffe sind.

Daher symbolisiert die 2 %-Abschlag, so unbedeutend oder schwer verständlich sie auch erscheinen mag, eine tiefere Bedeutung: Die bundesweiten Aufsichtsbehörden passen ihre bestehenden Regeln aktiv an, um Stablecoins als funktionale Finanzinstrumente zu integrieren, und nicht nur als Randerscheinung.
Ob diese Anpassungen mit dem Markttempo Schritt halten und ob das „GENIUS Act“ seine Versprechen einlösen kann, bleibt abzuwarten. Doch in dem Prozess vom regulatorischen Widerstand zur regulatorischen Integration entscheidet genau diese technische, oft unsichtbare Arbeit darüber, ob politische Maßnahmen in die Praxis umgesetzt werden können.