Стейблкоїни 2% знижки: які сигнали посилає SEC США?

Автор оригіналу: Tonya M. Evans
Переклад: Odaily 星球日報 Golem

19 лютого Управління з контролю за цінними паперами та біржами США (SEC) опублікувало новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокерські дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил щодо чистого капіталу. Згодом голова робочої групи з криптовалют SEC Hester Peirce оприлюднила заяву під назвою «Знижка 2% — достатньо».
Peirce зазначила, що якщо брокерські дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість каральної знижки 100%, співробітники SEC не заперечуватимуть.
Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів з моменту пом’якшення SEC ставлення до криптовалют на початку 2025 року, що сприяє реальному інтегруванню цифрових активів у основну фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал та знижка
Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських дилерів.
Відповідно до правила §15c3-1 Закону про цінні папери, брокерські дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати ліквідністьний буфер для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього буфера компанії застосовують «знецінення активів», зменшуючи їхню балансову вартість, щоб відобразити ризики.
Отже, активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшого знецінення, тоді як готівка — ні.
Раніше деякі брокери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці активи повністю не враховувалися у їхньому капіталі. Це призводило до надмірних витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову діяльність регульованих посередників.
Зараз знижка 2% кардинально змінює цю методику, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з інвестиційними фондами, що мають у своєму портфелі подібні базові активи (наприклад, казначейські облігації США, готівка та короткострокові державні цінні папери).
Як зазначила Peirce, відповідно до закону «GENIUS», резервні вимоги для випуску стабільних монет фактично є суворішими за вимоги до «кваліфікованих цінних паперів» у регульованих фондах грошового ринку (включно з державними фондами). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.
Це має важливе значення, оскільки стабільні монети — це «опора» транзакцій у блокчейні. Вони є засобом збереження цінності, що циркулює у мережі, і рушієм для транзакцій, розрахунків і платежів.
Якщо брокери не зможуть утримувати ці токени без зменшення капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, не зможуть сприяти створенню та обміну продуктів на біржах, а також не зможуть надавати інституційним клієнтам інтегровані крипто- та цінний паперові послуги.

Заява про «знижку 2%» — своєчасна
Оголошення про «знижку 2%» є дуже важливим у цей момент.
18 липня 2025 року президент Трамп підписав закон «GENIUS», який створив перший всеохоплюючий федеральний каркас для платіжних стабільних монет. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний механізм для випуску стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної рамки, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.
Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури подання заявок для фінансових установ, що випускають платіжні стабільні монети через своїх дочірніх компаній. Управління грошового нагляду (OCC) також працює над створенням власної системи. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця 2026 року.

Заява Peirce та її додаткові роз’яснення у частих питаннях ефективно заповнюють прогалини між законодавчою основою «GENIUS» та внутрішніми правилами SEC.
У роз’ясненнях особливу увагу приділено визначенню «платіжних стабільних монет» — воно орієнтоване на майбутнє: до дати набуття чинності закону воно базується на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених у законі, та щомісячні звіти аудиторських компаній. Після вступу закону в силу це визначення автоматично перейде до стандартів самого закону.
Такий двоступеневий підхід означає, що брокери можуть почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної реалізації «GENIUS».
Peirce також зазначила, що рекомендації її команди — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловлювати свої думки щодо офіційної редакції правил §15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і закликає подавати пропозиції щодо інших правил SEC, які можливо потребують оновлення. Такий публічний збір зворотного зв’язку свідчить, що комісія прагне системно інтегрувати стабільні монети у свою регуляторну систему, а не обмежуватися разовими роз’ясненнями.

Політика для підвищення точності регулювання
З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тимчасового заступника голови Mark Uyeda, SEC систематично рухається від попереднього підходу, орієнтованого на enforcement, до більш збалансованої регуляторної політики.
Наприклад, SEC опублікувало рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерами, у яких чітко зазначено, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають бути у паперовій формі для задоволення контролю, дозволяється допомагати у створенні та викупі фізичних ETF, а також описано, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парними.
Крім того, розділ з роз’ясненнями щодо стабільних монет вже перетворився на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з переказу до захисту інвесторів у цінні папери (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності). Для традиційного фінансового сектору ці заходи мають значний і безпосередній вплив:

• Банки та брокери, що розглядають входження у сферу цифрових активів, тепер мають чіткіше уявлення про те, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на утримання великих позицій (загалом із нульовою чистою вартістю на балансі), тепер можуть переосмислити свою стратегію.
• Депозитарії, клірингові компанії та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують можливості токенізованого розрахунку цінних паперів, знаючи, що активи для розрахунків (стабільні монети) не будуть регуляторним навантаженням.

Що стосується звичайних інвесторів, особливо тих, кого традиційні фінансові послуги раніше ігнорували, — їхній вплив також важливий. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у міжнародних платежах, інструментах для заощаджень у країнах з новими ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.
Коли регульовані посередники зможуть утримувати стабільні монети та здійснювати з ними операції без великих штрафів за капітал, подібні послуги зможуть надаватися через надійні регульовані канали, а не через менш регульовані офшорні платформи з високим ризиком для споживачів.

Федеральні та регіональні розбіжності все ще тривають
Звичайно, все це не відбувається у вакуумі. Між федеральним урядом і штатами існує напруга. Таймлайн реалізації «GENIUS» дуже стислий. Штати мають завершити сертифікацію своїх регуляторних структур до липня 2026 року.
Проблеми захисту споживачів, підняті, зокрема, прокурором штату Нью-Йорк Letitia James, досі не вирішені. Взаємодія між федеральним і регіональним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, ширша законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які товарами, ще перебуває на розгляді у Сенаті.
Отже, знижка 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною для розуміння, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на маргінесі.
Чи зможе ця адаптація йти в ногу з ринковими темпами та чи виконає «GENIUS» свої обіцянки — питання відкриті. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.