Стейблкоїни 2% знижки: які сигнали посилає SEC США?

Автор оригіналу: Tonya M. Evans
Переклад: Odaily 星球日報 Golem

19 лютого Управління з цінних паперів та бірж США (SEC) опублікувало нову частину FAQ, яка пояснює, як брокери та дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Hester Peirce зробила заяву під назвою «Знижка 2% — достатньо».
Peirce зазначила, що якщо брокери та дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість каральної 100% знижки, співробітники SEC не висловлять заперечень.
Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів з моменту пом’якшення SEC ставлення до криптовалют на початку 2025 року, що сприяє реальному інтегруванню цифрових активів у основну фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал та знижка
Щоб зрозуміти причини, потрібно спершу зрозуміти значення «знижки» у сфері брокерських та дилерських послуг.
Згідно з правилом «Закон про цінні папери» розділу 15c3-1, брокери та дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати резерв ліквідності для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього резерву компанії застосовують «знецінення активів», зменшуючи їхню балансову вартість, щоб відобразити ризики.
Отже, активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшої знижки, тоді як готівка — ні.
Раніше деякі брокери та дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці активи не враховувалися взагалі у їхньому капіталі. Це призводило до надто високих витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову стабільність регульованих посередників.
Зараз знижка 2% кардинально змінює цю систему, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими за характером — наприклад, казначейськими облігаціями США, готівкою та короткостроковими державними цінними паперами.
Як зазначила Peirce, відповідно до закону «GENIUS», резервні вимоги для випуску стабільних монет фактично є суворішими за вимоги до «кваліфікованих цінних паперів» у регульованих фондах грошового ринку (включно з державними фондами). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.
Це має велике значення, оскільки стабільні монети — це «опора» транзакцій у блокчейні. Вони є способом переміщення цінності у мережі, а також рушієм для транзакцій, розрахунків і платежів.
Якщо брокери та дилери не зможуть утримувати ці токени без повного виснаження капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токінізованих цінних паперів, створювати та обслуговувати продукти на основі біржових торгів (ETP), а також надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Заява про «знижку 2%» — вчасна
Оголошення про «знижку 2%» є дуже актуальним.
18 липня 2025 року президент Трамп підписав закон «GENIUS», який створив першу всеохоплюючу федеральну рамку для платіжних стабільних монет. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний механізм для випуску стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної системи, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.
Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури подання заявок для фінансових установ, що випускають платіжні стабільні монети через своїх дочірніх компаній. Управління грошового нагляду (OCC) також працює над створенням власної системи. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця 2026 року.
Заява Peirce та її додаткові FAQ ефективно заповнюють прогалини між законодавчою основою «GENIUS» та внутрішніми правилами SEC.

У FAQ особливо акцентується на визначенні «платіжних стабільних монет» з урахуванням майбутніх змін: до дати набуття чинності «GENIUS» це базується на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторів. Після набуття чинності «GENIUS» ця дефініція перейде до стандартів самого закону.
Такий двоступеневий підхід дозволяє брокерам і дилерам почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної реалізації «GENIUS».

Peirce також зазначила, що керівництво SEC — це лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловити свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує пропозиції щодо інших правил SEC, які можливо потрібно оновити. Такий публічний збір зворотного зв’язку свідчить, що комісія розглядає не лише окремі FAQ, а й більш системну інтеграцію стабільних монет у свою регуляторну систему.

Політика для підвищення точності регулювання
З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тимчасового заступника голови Mark Uyeda, SEC систематично рухається від попередньої, переважно правоохоронної, моделі регулювання, яку проводив колишній голова Gensler.
Наприклад, SEC опублікувало рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерами та дилерами, чітко зазначивши, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають бути у паперовій формі для задоволення контролю, дозволяючи брокерам і дилерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також пояснюючи, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парою.
Крім того, FAQ, що містить рекомендації щодо стабільних монет, перетворився на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з переказу до захисту інвесторів у цінні папери (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності). Це має значний вплив на традиційний фінансовий сектор:

• Банки та брокери, що розглядають входження у сферу цифрових активів, тепер мають чітке розуміння, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на утримання великих позицій (загалом нульова чиста вартість активів на балансі), тепер можуть переосмислити цю стратегію.
• Депозитарії, клірингові компанії та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують можливості токенізованого розрахунку цінних паперів, знаючи, що резерви (стабільні монети) не будуть регуляторним навантаженням.

Для звичайних інвесторів, особливо тих, хто раніше ігнорував традиційні фінансові послуги, ці зміни мають важливе значення. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у міжнародних платежах, інструментах для заощаджень у країнах з новими ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.
Коли регульовані посередники зможуть тримати стабільні монети та здійснювати з ними операції без великих штрафів за капітал, подібні послуги зможуть надаватися через надійні регульовані канали, а не через менш регульовані офшорні платформи з високим ризиком для споживачів.

Федеральні та штатні розбіжності залишаються
Звичайно, все це не відбувається у вакуумі. Між федеральним урядом і штатами існує напруга. Таймлайн реалізації «GENIUS» дуже стислий. До липня 2026 року штати мають завершити сертифікацію своїх регуляторних систем.
Проблеми захисту споживачів, підняті прокурором штату Нью-Йорк Letitia James, досі не вирішені. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, ширша законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які товарами, ще перебуває на розгляді у Сенаті.
Отже, 2% знижка, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на маргінесі.
Чи зможе ця адаптація йти в ногу з ринком і чи виконає «GENIUS» свої обіцянки — питання відкриті. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.