Стейблкоїни 2% знижки: які сигнали посилає SEC США?

Автор оригіналу: Tonya M. Evans
Переклад: Odaily 星球日報 Golem

19 лютого Управління з контролю за цінними паперами та біржами США (SEC) опублікувало новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокери та дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил чистого капіталу. Після цього голова робочої групи SEC з криптовалют, Хестер Пірс, зробила заяву під назвою «Знижка 2% — достатньо».
Пірс зазначила, що якщо брокери та дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість каральної 100% знижки, співробітники SEC не заперечуватимуть.
Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів з моменту пом’якшення SEC ставлення до криптовалют на початку 2025 року, що сприяє реальному інтегруванню цифрових активів у основну фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал та знижка
Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських та дилерських послуг.
Згідно з правилом «Закон про цінні папери» (Securities Exchange Act) стаття 15c3-1, брокери та дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати ліквідний резерв для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього резерву компанії застосовують «знецінення активів», зменшуючи їхню балансову вартість, щоб відобразити ризики.
Отже, активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшої знижки, тоді як готівка — ні.
Раніше деякі брокери та дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці активи не враховувалися взагалі у їхньому капіталі. Це призводило до надмірних витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансовий стан регульованих посередників.
Зараз знижка 2% кардинально змінює цю систему, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими за характеристиками, наприклад, з державними облігаціями, готівкою та короткостроковими урядовими боргами, у фондах грошового ринку.
Як зазначає Пірс, відповідно до закону «GENIUS», резервні вимоги для випуску стабільних монет фактично є суворішими за вимоги до «кваліфікованих цінних паперів» у фондах грошового ринку (включно з державними). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.
Це має велике значення, оскільки стабільні монети — це «опора» транзакцій у блокчейні. Вони забезпечують рух вартості, а також є рушієм для транзакцій, розрахунків і платежів.
Якщо брокери та дилери не зможуть утримувати ці токени без зменшення капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, створювати та обслуговувати ЕТП (біржові торгівельні продукти), а також надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Заява про «знижку 2%» — своєчасна
Оголошення про «знижку 2%» є дуже важливим.
Закон «GENIUS», підписаний президентом Трамп 18 липня 2025 року, створив перший всеохоплюючий федеральний каркас для платіжних стабільних монет. Він встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний нагляд за випуском стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної рамки, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.
Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури подання заявок для фінансових установ, які прагнуть випускати платіжні стабільні монети через своїх дочірніх компаній. Управління з контролю за грошовим обігом (OCC) також працює над створенням власної системи. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити розробку ключових положень до кінця 2026 року.
Заява Пірс та її додаткові роз’яснення у частих питаннях ефективно заповнюють прогалини між законодавчою базою «GENIUS» та внутрішніми правилами SEC.
У роз’ясненнях щодо «платіжних стабільних монет» особливу увагу приділено майбутньому: до дати набуття чинності «GENIUS» вони базуються на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторів. Після вступу закону в силу ця дефініція зміниться відповідно до самого закону.
Такий двовідний підхід означає, що брокери та дилери можуть почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної реалізації «GENIUS».
Пірс також зазначила, що керівництво SEC — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловити свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує про можливі оновлення інших правил SEC. Ця публічна процедура збору зворотного зв’язку свідчить про намір регулятора не обмежуватися разовими відповідями, а системно інтегрувати стабільні монети у свою регуляторну систему.

Політика для підвищення точності регулювання
З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тимчасового заступника голови Марка Уйєди, SEC систематично рухається від попередньої, переважно правоохоронної, моделі регулювання, за часів голови Гері Генслера.
Наприклад, SEC опублікувало рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерами та дилерами, чітко зазначивши, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають бути у паперовій формі для задоволення контролю, дозволяючи брокерам і дилерам допомагати у створенні та викупі фізичних ЕТП, а також пояснюючи, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парними угодами.
Крім того, розділ FAQ, що містить рекомендації щодо стабільних монет, перетворився на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з переказу до захисту інвесторів у цінних паперах (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності).
Для традиційних фінансових установ ці заходи мають значний вплив:

• Банки та брокери, що розглядають входження у сферу цифрових активів, тепер мають чітке уявлення про те, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на утримання великих позицій (з кінцевим чистим активом на балансі, близьким до нуля), тепер можуть переосмислити цю стратегію.
• Депозитарії, клірингові компанії та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують можливості токенізованого розрахунку цінних паперів, знаючи, що резерви (стабільні монети) не будуть розглядатися як регуляторне навантаження.

Що стосується звичайних інвесторів, особливо тих, хто раніше ігнорував традиційні фінансові послуги, їхній вплив також важливий. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у міжнародних платежах, інструментах для заощаджень у країнах з новими ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.
Коли регульовані посередники зможуть утримувати стабільні монети та здійснювати операції без великих штрафів за капітал, більше таких сервісів з’явиться у надійних регульованих каналах, а не на ризикованих офшорних платформах.

Конфлікти між федеральним і штатним регулюванням тривають
Звичайно, все це не відбувається у вакуумі. Між федеральним урядом і штатами існує напруга. Таймлайн реалізації «GENIUS» дуже стислий. Штати мають завершити сертифікацію своїх регуляторних систем до липня 2026 року.
Проблеми захисту споживачів, підняті прокурором Нью-Йорка Летіцією Джеймс, досі не вирішені. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, ширша законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які товарами, ще перебуває на розгляді у Сенаті.
Отже, знижка 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на маргінесі.
Чи встигне ця адаптація за темпами ринку та чи здійснить «GENIUS» свої обіцянки — ще питання. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.