Стейблкоїни 2% знижки: які сигнали посилає SEC США?

Автор оригіналу: Tonya M. Evans
Переклад: Odaily 星球日報 Golem

19 лютого Управління з цінних паперів та бірж США (SEC) опублікувало нову частину FAQ, яка пояснює, як брокери та дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Hester Peirce зробила заяву під назвою «Достатньо знизити ціну на 2%».
Peirce зазначила, що якщо брокери та дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість каральної знижки 100%, співробітники SEC не заперечуватимуть.
Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів з моменту пом’якшення SEC ставлення до криптовалют на початку 2025 року, що сприяє реальному інтегруванню цифрових активів у основну фінансову систему.

Мінімальний чистий капітал та знижка
Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських послуг.
Згідно з правилом «Закон про цінні папери» 15c3-1, брокери та дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати ліквідність для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При цьому при розрахунку цього запасу компанії застосовують «знецінення активів», зменшуючи їхню балансову вартість для відображення ризиків.
Отже, активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшого знецінення, тоді як готівка — ні.
Раніше деякі брокери та дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці активи не враховувалися взагалі у їхньому капіталі. Це призводило до надмірних витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову діяльність регульованих посередників.
Зараз знижка 2% кардинально змінює цю систему, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими на державні облігації, готівку та короткострокові урядові цінні папери, у фондах гроового ринку.
Як зазначила Peirce, відповідно до закону «GENIUS», резервні вимоги для випуску стабільних монет фактично є більш жорсткими, ніж вимоги до «кваліфікованих цінних паперів» у реєстрованих фондах гроового ринку (включно з державними). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.
Це надзвичайно важливо, оскільки стабільні монети — це «опора» транзакцій у блокчейні. Вони забезпечують рух вартості, а також є рушієм для транзакцій, розрахунків і платежів.
Якщо брокери та дилери не зможуть утримувати ці токени без повного виведення капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, створювати та обслуговувати продукти на основі біржових торгів (ETP), а також надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Заява про «знижку 2%» — своєчасна
Оголошення про «знижку 2%» є дуже важливим.
18 липня 2025 року президент Трамп підписав закон «GENIUS», який створив перший всеохоплюючий федеральний каркас для платіжних стабільних монет. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний нагляд за емісією стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної рамки, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.
Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури подання заявок для фінансових установ, які хочуть випускати платіжні стабільні монети через своїх дочірніх компаній. Управління з контролю за банками (OCC) також створює свою структуру. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця 2026 року.
Заява Peirce та її додаткові FAQ ефективно заповнюють прогалини між законодавчою основою «GENIUS» та внутрішніми правилами SEC.

У FAQ особливо акцентується на визначенні «платіжних стабільних монет» з урахуванням майбутніх змін: до дати набрання чинності «GENIUS» воно базується на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторських фірм. Після вступу закону в силу це визначення автоматично перейде до стандартів самого закону.
Такий двоступеневий підхід дозволяє брокерам і дилерам почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повного впровадження «GENIUS».

Peirce також зазначила, що рекомендації її команди — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловити свої думки щодо офіційної редакції правила 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує про інші правила SEC, які можливо потрібно оновити. Цей публічний запит зворотного зв’язку свідчить, що комісія розглядає не лише разові FAQ, а системну інтеграцію стабільних монет у свою регуляторну систему.

Політика, що впливає на точність регулювання
З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тимчасового заступника голови Mark Uyeda, SEC систематично рухається від попереднього підходу, орієнтованого на enforcement, до більш збалансованої регуляторної політики.
Наприклад, SEC опублікувало рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерами та дилерами, чітко зазначивши, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають бути у паперовій формі для контролю, дозволяючи брокерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також описуючи, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парними.
Крім того, FAQ з рекомендаціями щодо стабільних монет вже перетворився на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з переказу до захисту інвесторів у цінні папери (SIPC) щодо нецінних криптоактивів (або їх відсутності).
Для традиційних фінансових установ ці заходи мають значний вплив:

• Банки та брокери, що розглядають входження у цифровий активний сектор, тепер мають чітке розуміння, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на утримання великих позицій (загалом з нульовою чистою вартістю на балансі), тепер можуть переосмислити цю стратегію.
• Депозитарії, клірингові компанії та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують можливості токенізованого розрахунку цінних паперів, знаючи, що стабільні монети не будуть регуляторним тягарем.

Що стосується звичайних інвесторів, особливо тих, хто раніше був ігнорований традиційною фінансовою системою, — їхній вплив також важливий. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у міжнародних платежах, інструментах для заощаджень у країнах з новими ринками та у ширшому доступі до фінансових послуг.
Коли регульовані посередники зможуть тримати стабільні монети та здійснювати операції без великих штрафів за капітал, більше таких сервісів з’явиться у надійних регуляторних каналах, а не на ризикованих офшорних платформах.

Конфлікти між федеральним і штатним регулюванням тривають
Звичайно, все це не відбувається у вакуумі. Між федеральним урядом і штатами існує напруженість. Таймлайн впровадження «GENIUS» дуже стислий. До липня 2026 року штати мають завершити сертифікацію своїх регуляторних структур.
Проблеми захисту споживачів, підняті прокурором Нью-Йорка Letitia James, досі не вирішені. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, ширша законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які товарами, ще перебуває на розгляді у Сенаті.
Отже, навіть така, здавалося б, незначна знижка 2% має глибше значення: вона свідчить про те, що федеральні регулятори цінних паперів активно коригують правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на маргінесі.
Чи встигне ця адаптація за темпами ринку та реалізується обіцянка закону «GENIUS», ще побачимо. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.