アメリカの経済不況警報が鳴り響く！トップ経済学者が連邦準備制度（FED）を無視していると批判

スイスブロックの資産運用会社のチーフマクロエコノミスト、ヘンリック・ツェーバーグ氏は、アメリカ経済が不利な方向に進んでいると警告し、連邦準備制度（FED）が明確なシグナルを識別できていないと考えている。彼は、11月のアメリカの失業率が4.6%に達し、4年ぶりの高水準で、「サムのルール」の閾値に近づいていることを指摘し、経済後退の可能性を約40%に引き上げている。

失業率 4.6% がサムの法則による景気後退警報を引き起こす

! 米国の景気後退警報

ゼバーグは彼の悲観的な見通しを支持するために、アメリカの失業率を指摘し、それが重要な景気後退の前に現れると考え、「決して間違わない」指標であると述べました。彼は失業率の上昇がアメリカ経済が景気後退に近づいていることを示すと警告しました。11月のアメリカの失業率は4.6%に達し、4年ぶりの最高水準となり、「サムの法則」の閾値に迫り、経済の景気後退の可能性を約40%に引き上げました。

サムルール（Sahm Rule）は、経済学者クラウディア・サムが提唱した景気後退警告指標です。このルールは、失業率の3か月移動平均値が過去12か月の最低点を0.5パーセントポイント以上上回った場合、アメリカ経済は通常、景気後退に入っていることを示しています。このルールは1970年以降、誤報が一度もなく、発動するたびに景気後退を正確に予測しています。

アメリカの失業率は2023年4月に3.4%まで低下し、50年ぶりの最低水準となりました。この基準で見ると、現在の4.6%の失業率は1.2ポイント上昇しており、サムルールの0.5ポイントの閾値を大きく超えています。これは、サムルールの基準に従うと、アメリカ経済はすでに景気後退に入っているか、少なくとも景気後退の瀬戸際にある可能性があることを意味します。しかし、連邦準備制度（FED）はこのリスクを認めておらず、12月には再び金利を引き下げ、経済が依然としてソフトランディングの軌道にあると考えていることを示しています。

ゼバーグが指摘したアメリカ経済の三大衰退シグナル

失業率が4.6%に急上昇：4年ぶりの高水準でサムルールを引き起こし、歴史的に失業率が急上昇するたびに景気後退を予示している

労働市場の疲弊：新規雇用データは政府の閉鎖により歪められたが、失業率の上昇は真の需要の縮小を示している

消費者信心の崩壊：ミシガン大学消費者信頼感指数は52.9で、前年同期比28.5%の大暴落を記録し、経済の見通しが悪化していることを示しています。

ゼバーグは、労働力、住宅、消費者指標の疲軟が、今後アメリカ経済に深刻な収縮が起こることを示唆していると考えています。連邦準備制度（FED）の短期流動性が、より深い構造的圧力を緩和する可能性は低いとしています。この判断は、連邦準備制度（FED）の公式な立場と明確に対照的です。連邦準備制度（FED）議長パウエルは、12月の会議後の記者会見で、経済のパフォーマンスは堅調であり、労働市場は健全であり、インフレは減少しており、景気後退の兆候は見られないと述べました。

連邦準備制度（FED）がなぜ「見て見ぬふり」をする制度的盲点なのか

ゼバーグは言った。「皆さん、私たちは深刻な不況に向かって真っ直ぐ進んでいますが、連邦準備制度（FED）はこれほどの資源を持ちながら完全に見て見ぬふりをしています。」この厳しい批判は連邦準備制度の制度的盲点を指摘しています。彼は、連邦準備制度が数百人の訓練を受けた経済学者を雇用しているにもかかわらず、「明白で示唆に富む」経済モデルを見逃していることを指摘しました。

Zebergによれば、分析手法は過度に複雑であり、ビジネスサイクルの基礎的な現実を明らかにするどころか、逆にそれを覆い隠してしまっている。Zebergは、ビジネスサイクル内の出来事が発生する正しい順序を理解することが、景気後退を予測する鍵であると強調している。彼は、アメリカ経済の各段階がどのように展開し、相互作用するかを明確に把握できなければ、たとえ何年も研究に投資し、膨大な機関資源を持っていても、誤った結論に至る可能性があると指摘している。彼は、このような誤解が、政策立案者を将来起こりうる状況に対して不十分な準備にさせていると考えている。

この経済学者の評価は、連邦準備制度（FED）が現在の見通しで迫り来る経済不況の深刻さとタイミングを過小評価していることを意味します。データ、研究能力、分析モデルの入手は前例のないものですが、ゼバーグは、連邦準備制度（FED）が経済サイクルの次の段階について明確な認識を持たないまま有効に機能していると考えています。

連邦準備制度（FED）の盲点は、三つの側面に起因する可能性があります。第一はモデル依存症です。連邦準備制度（FED）は複雑な計量経済モデルを使用して経済の動向を予測しますが、これらのモデルは歴史的データと仮定に基づいており、構造的変化を捉えるのが難しいです。経済が前例のない衝撃（例えば、COVID-19、AI革命、地政学的変動）に直面したとき、歴史的モデルの予測能力は大きく損なわれます。

第二の問題はデータの遅延性です。連邦準備制度（FED）が依存する多くの経済データ（GDP、失業率、インフレ率）は遅延指標であり、すでに発生した事象を反映しています。これらのデータが問題を示すとき、経済はすでに深刻な状況に陥っている可能性があります。先行指標（製造業の注文、消費者信頼感、信用スプレッド）はよりタイムリーですが、連邦準備制度（FED）はそれらを十分に重視していません。

第三は制度の慣性である。連邦準備制度（FED）は巨大な官僚機構として、意思決定プロセスには複数の委員会、無数の会議、そして複雑な政治的バランスが関与している。このような制度は、政策の方向性を迅速に調整することを難しくしている。たとえ一部の官僚がリスクを認識しても、政策を変更するためには全体のFOMCを説得する必要があり、このプロセスには数ヶ月かかる可能性がある。

堅調なGDPと高騰する失業率との間の致命的な矛盾

アメリカ経済が現在示している最大の矛盾は、GDPの強さと失業率の急上昇が同時に存在することです。第3四半期のGDP年成長率は3.2%を維持しており、これは歴史的基準で見ると強い水準です。しかし、11月の失業率は4.6%に急上昇し、4年ぶりの高水準となりました。この矛盾はどのように説明されるのでしょうか？

一種解釋は K 型経済分化です。GDPの成長は主に裕福な階層の技術投資と消費によって推進されていますが、給与で生活している普通の家庭にとって、経済はすでに衰退に入っています。アメリカの銀行データによれば、収入上位三分の一の家庭が支出の半分以上を占めており、四分の一の家庭が給与で生活しています。このような分化は、GDPという総量指標が経済の真の健康状態を反映することを難しくしています。

もう一つの解釈はデータの歪みです。政府の閉鎖が43日間続いたため、雇用とインフレのデータ収集が中断され、労働統計局は最大40%のデータを「補完」推定しました。複数の経済学者は、これらのデータに明らかな歪みがある可能性があると警告しています。実際のインフレ率が公式データよりも高く、実際の失業率も公式データより高い場合、連邦準備制度（FED）が歪んだデータに基づいて行った利下げの決定は誤りである可能性があります。

第三の解釈は、ラグ効果です。失業率は遅行指標であり、過去数ヶ月の経済状況を反映しています。失業率が上昇し始めると、経済の後退がすでに始まっている可能性があります。歴史的な経験から、失業率が上昇傾向に入ると、数四半期にわたり悪化し続けることが多いです。もし今回も同じパターンに従うのであれば、2026年には失業率がさらに5-6%に上昇し、その時には後退は否定できないでしょう。

Zeberg の核心的な主張は、連邦準備制度（FED）がインフレーションデータ（2.7% の温和な表示）に過度に注目し、失業率の急上昇というより重要な景気後退の信号を無視しているということです。連邦準備制度（FED）が経済が過熱しているときにインフレを心配し、経済が後退しているときに失業を心配し始めると、政策は常に遅れをとります。この「事後諸葛」の政策モデルは、中央銀行の意思決定の共通の問題です。

Zebergという経済学者の評価は、連邦準備制度（FED）が現在の見通しで、やってくる経済不況の深刻さとタイミングを過小評価していることを意味します。彼は、連邦準備制度（FED）が経済サイクルの次の段階に対する明確な認識を持たないまま、依然として効果的に機能していると考えています。この批判は鋭いですが、根拠がないわけではありません。連邦準備制度（FED）は、2008年の金融危機の前や2020年のパンデミックの前に、タイムリーな警告を発することができませんでしたが、今回は再び同じ過ちを犯すのでしょうか？

投資家にとって、Zebergの警告は重要なリスクのヒントを提供します。もしアメリカ経済が本当に景気後退に入るなら、株式市場や暗号資産などのリスク資産は大打撃を受けるでしょう。防御的な配置（現金、金、米国債の増加）は賢明な選択かもしれません。しかし、慎重さを保つ必要もあります：Zebergの過去の予測はすべて正確ではなく、彼は過度に悲観的である可能性があります。バランスの取れた戦略は、失業率や他の先行指標の変化に注目し、トレンドが悪化することが確認された場合にポジションを調整することです。単一の経済学者の警告に基づいて市場から全面撤退するのではなく。